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白酒股为什么今年“崩”了?
2021-04-15 19:43 编辑:范欣 来源:y567788永利备用网站

文/范欣

在A股市场,高端白酒无疑是一个较好的长周期投资品种,2020年很多高端白酒股股价都出现了大幅上涨,如果将时间拉长看,每次高端白酒出现大的调整后(比如塑化剂事件)其实都是良好的买入点,能给投资者带来较好的长期复合回报。

但今年春节以来,高端白酒板块与其他2020年涨得好的板块均出现了较大幅度的调整,让投资者出现了一定程度的损失。可是从高端白酒的销售终端来看,部分高端白酒仍然供不应求,普通消费者很难按照平价购买,体现出板块估值与现实中的供需矛盾,该如何对高端白酒进行定价与估值对投资高端白酒就显得十分重要。

在此之前,应该先对高端白酒行业有一个基本面的整体认识,总体上看,高端白酒行业确实是一门投资逻辑较为简单而又很赚钱的好生意。

说它简单,主要在于白酒的原材料较为简单,基本上就是粮食和水,分为清香型和酱香型。每个香型白酒的生产工艺也大致相似,所谓“配方”其实也并没有厂家宣传的那么神秘,几大酒厂所在地其实有很多造酒的作坊和中小企业,其造酒的工艺都与大厂相似,口感与大厂并不相差很多,普通消费者其实很难品出其中区别。而且,白酒还容易储存,不像其他食品会有过期问题,反而是时间放得越久就越香越值钱,具体可以参考每次佳士得拍卖上老酒的拍卖价;说它赚钱,则主要在于白酒行业毛利率相对其他行业而言较高,龙头酒企毛利率一般超过80%。而且,大型高端酒企在产业链上话语权较大,不像其他制造业企业一样先卖产品后回款、回款周期较长,而是先收款后发货,这样高端白酒企业的现金流就比较健康,一般不乱投非主业投资就不会有非常大的经营风险。

此外,白酒行业还是一个永不过时的行业。看看欧美市场这么多年的走势,生产白酒的大型企业都是长期复合增长。至于曾经一度比较流行的说法说年轻人不爱喝白酒了,更喜欢啤酒、红酒,但其实这么多年过去了,发现很多80后还是一样喜欢白酒。

当然,说高端白酒是这么好、这么赚钱的生意,在市场经济下,肯定会吸引来诸多新进者,新进者的增加也会带动行业的整体利润率下降,这是自然经济规律。从2000年起,每次高端白酒行业利润率的提高都会吸引诸多新进者,但高端白酒之所以被称为高端,其不同点还在于讲究传承,品牌价值非常重要,新进者即使掌握了白酒的生产技术并酿出了好酒,也很难短期在市场上获得消费者的认可,一个高端白酒品牌需要经过几十年的沉淀,并辅以长期高宣传投入才能在消费者心中获得认可。这也就是高端白酒门槛较高的主要原因,表面上看高端白酒确实是好赚钱,但实际上却并不那么容易。

事实情况是,近年来高端白酒新进者的增加致使白酒行业产能过剩,并由此导致很多酿酒企业因经营不善而退出市场,白酒行业的产业集中度随之增加,消费者消费也更向头部白酒企业集中。数据表明,我国白酒整体产量从2016年起已连续4年下降。即使是在白酒行业利润较高的2020年,中国酒业协会公布的数据显示,全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量740.73万千升,同比下降2.46%,但高端白酒却供不应求,产销量和利润节节攀升,这点从高端白酒企业陆续公布的2020年年报可以清楚地看出。

既然高端白酒行业产销量本身没有问题,那么春节以来高端白酒板块回调就应该从估值角度分析,而不应从基本面分析。多年的历史经验表明,整体消费板块特别是高端白酒行业估值水平其实主要是受两个因素影响,一个是实际通胀水平,一个是全球利率水平。

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