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徐正国:权益市场将迎重估机遇 财富配置关注五类资产
2020-06-18 19:54 编辑:陈嘉玲 来源:y567788永利备用网站

本报记者 陈嘉玲 北京报道

2020年,全球经济环境复杂程度升级,不确定性继续扩大。据胡润公布的企业家财富报告显示,全球富豪们近两个月损失2.6万亿元人民币,资产蒸发13%。如何优化资产配置,打赢这场财富保卫战,目前已成为投资者普遍关注的问题。

“全球经济滑向零利率是不可逆的、长期化、普遍化的趋势。”6月17日,民生信托证券投资总部副总裁徐正国在《中国经营报》触角学院的“2020财富公开课”——《零利率来了,财富配置如何做?》中提出,“财富配置上要根据个人的风险承受能力以及未来的支出情况进行配置。同时,不要追热点,要拉长资产配置的久期。高息股票、黄金、核心地区的房产都是可以考虑的配置对象。”

零利率是长期化、普遍化趋势

通常来说,“无风险收益率”指两种利率。一是政策性利率,即央行隔夜拆借利率以及美联储的联邦基金利率;二是国债利率。前者是金融机构跟央行之间的利率,后者是和居民财富配置直接相关的利率。

公开数据显示,目前美国联邦基金利率约为0%~0.25%,韩国是0.5%,日本和欧元区的政策性利率在2014年之后都滑向负值。国债利率方面,美国是1%左右,欧洲、日本10年期国债利率都在0%附近。

“全球性零利率是一个不可逆的、长期化、普遍化的趋势。”徐正国认为,造成全球性零利率的现象主要有三个原因:经济体的生命周期步入后工业化时代、人口老龄化以及全球货币放水。

第一,经济体的生命周期方面,“人均GDP达到1万美金”常用作为工业化第一阶段的标志,是经济体进入后工业化时代的关键性指标。当经济体人均GDP达到1万美金之后,经济体就进入后工业化时代,也就进入到服务业社会的一个时代。徐正国分析道:“这就意味着经济体基本长大成人,经济体的基本骨骼搭建完成,即主要的交通市政、通信网络、房屋建设及其他重资产设施网络等完成建设。”

“成年阶段,长身体的速度就慢下来了,也就是说经济增长中枢在不断下行。”徐正国统计发现,在人均GDP达到1万美金之前,平均的经济增长速度在6%~8%之间;人均GDP达到1万~2万美金之间,经济增长的中枢会下降到5%。

第二,零利率现象还与经济体人口生命周期相关。随着医疗技术的进步,人口老龄化是经济体发展过程中不可回避的现象。老龄化指标的不断增长,表明经济体的活力在下降,老龄人主要靠年轻人养老,经济体的经济增长速度和社会平均的回报率水平都在不断下降。

第三,基于上述两个原因之上的政策分配则是零利率更为直接的原因。相关数据显示,过去10年,经济发达国家的货币投放速度显著高于名义GDP的增长速度。比如美国这10年间的货币供应量年均增长速度为6.2%,名义GDP的增速为4%。

“这实际上是多放了2个点的水。美联储的做法就是通过放水维持资产价格,维持大企业的利益,来割老百姓的韭菜。”徐正国分析指出,新冠肺炎疫情发生之后,从美联储的报表来看,基础资产报表从3.6万亿美金直接飙升到7万亿美金,短短几个月时间内增长1倍多。因此大家认为,全球货币放水造成并加速了零利率现象。

权益市场迎重估机会

徐正国认为,在全球经济滑向零利率的过程中,通过剖析股票、黄金以及房地产等各类资产历史表现,能够找到一些资产配置决策的依据。

权益类资产方面,徐正国表示:“后工业化时代给大家带来权益市场比较大的一次历史性重估机遇。”

其所在团队的研究数据显示,美国进入后工业化时代,股票市场在1980年到2000年期间涨了10倍。英国、德国、日本涨幅更高,在这个过程中都有10~20倍的涨幅,权益市场年化回报率在10%~15%之间,甚至超过15%。

徐正国分析道,权益市场重估机会背后主要存在两个深刻原因。一方面,利率是作为股票市场或风险资产估值的一个锚,股票的价格或者股票的估值是未来盈利的一个贴现。当利率水平不断下降时,意味着贴现的分母不断降低,股票的估值就会提升。另一方面,在经济增长中枢不断下行的过程中,各个产业不可避免地都会走向一个龙头集中的过程。而龙头企业实际上构成了投资指数主要结构或者主要组成部分。因此,在龙头企业不断收获市场份额时,指数盈利也在不断增长。盈利的增长加上估值水平的提高,即“戴维斯双击”,造成股票市场在后工业化时代的历史性重估。

房地产市场方面,“抗通胀能力非常优秀”。徐正国分析表示,房价平均涨幅综合期来看是5%左右,加上2~3个点的租金回报,总体来看,房地产长期能给大家提供的回报率在8%左右,能够跑赢4个点的通胀水平。

黄金资产同样是抵御通胀的一个非常优质的工具。统计数据显示,黄金从1971年的37美金/盎司升至目前的1750美金/盎司,年化收率约为8%。徐正国指出:“全球黄金存量的增长明显低于货币放水的增长速度。也就是说,纸币的贬值体现的就是黄金价格的上涨。”

财富配置关注五类资产

“中国经济正好是在2020年前后进入后工业化时代,2020年是中国经济进入后工业化时代的元年。2025年中国也将进入到老龄化社会。”徐正国分析判断,中国未来经济增长速度还是最快的,但不可避免的是,经济增长中枢回不到以前8%~10%的增长速度。未来经济增长中枢可能会在6%附近维持几年,再滑向5%维持5~10年后,在人均GDP达到2万美金之后进一步滑向2%~3%。

利率方面,徐正国认为:“利率水平在相当长时间内会保持比较低的位置,总体来说,中国不叫零利率,应该叫低利率时代。”

此背景下,如何配置好手中的财富?

徐正国建议,一定要拉长资产的久期,忽略短期的波动,不要高买低卖。在这类资产比较热的时候保持沉着;在这类资产比较低迷的时候给予更多的耐心;在大家不关注的时候能够长期配置,保持一定的定投行为。

他以股票型基金投资举例,2007年~2016年这10年间,股票型基金平均年化收益达到9.55%,但基民平均获得的回报只有4.88%。“5个点的磨损到哪儿去了呢?”徐正国指出,这是基民过于在乎短期波动,不断操作,高买低卖、频繁交易造成的。每次都是追热点,追完之后在低位又割肉,这会给基民的收益带来非常巨大的磨损。

结合几类重要资产,他给出五点建议方案:一是,实物黄金是优质投资方式,但不建议去投资纸黄金等。二是,规避热门股,关注高息股、高分红股票。三是,关注优质的低估值蓝筹股,特别是经济运行过程当中不可或缺或者有基础性驱动功能的优势企业,它们主要分布在交通、能源、金融、地产、消费这些行业里面。四是,信用比较良好的非标类资产,其收益率未来会有一个较快的下降过程,现在是一个比较好的锁定期。五是,具有长期稳定派息能力的REITs,从美国的长期情况来看,REITs的年化收益都在10%以上。

最后,徐正国强调,应该根据个人的财务状况、风险承受能力以及未来的支出情况进行财富配置。

(编辑:曹驰 校对:颜京宁)


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