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交银研究唐建伟:中国经济显著回暖,中长期股市还需关注“三大趋势”
2021-02-09 13:46 编辑:郝亚娟 张荣旺 来源:y567788永利备用网站

宏观政策:紧信用+稳货币+宽财政

谈到2021年中国宏观政策,在唐建伟看来,很可能是“紧信用+稳货币+宽财政”的组合。

在“紧信用”方面,第一,2020年上半年企业的信贷增长较快,而且期限偏短,再加上在去年上半年还推出了小微企业延期还本付息的政策。到了2021年这部分企业的贷款都面临一个还本付息的压力,这本身可能就会出现一个内生性的紧信用。

第二,2020年中国的经济增速明显下行,而信贷是多增的,这会导致中国整个宏观杠杆率是明显上行的,中国的宏观杠杆率上升了30个百分点左右。所以,2021年为了稳定宏观杠杆率,势必需要控制信用的进一步扩张。

第三,随着经济快速恢复之后,货币政策的宽松不再加码,本身也会有“紧信用”的效果。

第四,楼市出台了“三道红线”和比例控制的调控政策,加上去年下半年开始,信用债违约事件频发,这些都会使得整个融资环境趋于谨慎。

谈及“稳货币”,唐建伟分析,从货币供给的三个渠道(信贷、财政赤字、外汇占款)而言,2021年M2的增速可能都面临放缓压力。具体到货币政策工具方面,预计2021年全面降准降息的概率都不太大,但是不排除央行会有通过定向降准来投放流动性定向支撑中小微企业以及制造业的可能性。同时,为了维持市场流动性的合理充裕,预计央行仍然会通过公开市场操作来投放流动性。所以,预计2021年全年下来流动性不会明显地偏紧,还是一个合理充裕的水平。

“宽财政”方面,唐建伟认为:“从财政支出角度,2021年的财政政策中,抗疫国债将会退出,地方专项债的发行规模应该也会有所缩量。但考虑到2021年是‘十四五’规划的元年,许多重大项目需要开工建设,所以财政支出必须保持一定的力度,同时为了避免紧信用的自我强化,这就需要宏观政策维持一个扩张的态势;从收入角度,2021年的经济增速相比上一年会明显回升,因此财政收入的增速是加快的,这也意味着财政支出的额度其实相比上一年有所提升。”

中长期股市还需关注三大趋势

在经济复苏背景下,如何安顿“钱袋子”是老百姓普遍关注的话题,唐建伟也分享了自己关于2021年股市、债市、楼市、大宗商品的观点。

唐建伟指出,对于股市,短期要放低对股市收益率的预期。原因有三:

第一,从趋势上来看,中国的A股历史一共是30年,大家回顾一下过去20年。从2000年之后,A股市场从年线来讲从没出现过三连阳,也就是说中国的A股市场连续上涨从来没有超过两年,而过去的两年,2019年和2020年A股都是上涨的,所以如果历史规律成立的话,对于2021年的收益率,各位投资者可能还是要放低一下预期,应该不会像过去两年那么激动人心了。

第二,从估值的角度来看,经过连续两年的上涨之后,现在整个的A股估值较高,市场继续大幅上涨的可能性比较小。

第三,从流动性的角度来讲,2021年将是紧信用的环境,意味着整个市场的边际流动性是趋于减少的,但是过去历史上,中国不管是趋势性的还是结构性的牛市,都必须有剩余流动性的驱动,因为2021年的剩余流动性是偏于减少的,所以也不支撑股票市场再出现一轮趋势性的行情。

不过,从中长期的角度而言,唐建伟认为,对中国的股市还是可以保持乐观的判断,重点关注三大趋势:中国的直接融资占比提升的趋势会不会变?外资持续流入中国的趋势会不会变?中国居民储蓄搬家的趋势会不会变?

同时,唐建伟建议:“投资者可以围绕‘十四五’双循环的新发展格局来布局,具体可以考虑四个主题来布局:第一个是围绕消费升级来布局,第二个是围绕投资提质来布局,第三个是围绕区域重构来布局,第四个是围绕中国的数字化转型来布局。”

而谈到黄金的配置价值,唐建伟认为,整体而言,2021年的黄金价格可能是一个振荡走低的行情。理由有四点:第一,随着疫苗的问世和普及之后,疫后恢复会令黄金的避险需求降温。第二,宽松政策逐步退出之后,黄金的保值功能的减弱也会降低其吸引力。第三,美国经济复苏之后,可能会推动美国的国债收益率走高,进而美金出现阶段性的升值。第四,美国总统换届,而拜登奉行多边主义,所以大家认为拜登上台之后国际冲突的暂缓也会使得黄金的避险功能发挥受限。

(编辑:朱紫云 校对:颜京宁)

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